轴流泵厂家
免费服务热线

Free service

hotline

010-00000000
轴流泵厂家
热门搜索:
技术资讯
当前位置:首页 > 技术资讯

兼顾各方利益的配股方案锁定公司未来高增长(新闻)

发布时间:2021-11-17 23:50:33 阅读: 来源:轴流泵厂家

兼顾各方利益的配股方案 锁定公司未来高增长

兼顾各方利益的配股方案 锁定公司未来高增长 更新时间:2010-6-8 0:06:33   兼顾各方利益的配股方案 锁定公司未来高增长

事件:

交行2010年近期公告AH配股的具体方案。公司近期公告了配股具体方案,配股价格4.50元,按照10配1.5计算,融资金额大约为330亿元,低于融资上限。

点评:

兼顾各方利益的配股方案。我们认为,交行的配股方案兼顾了各方面的利益。

首先对公司而言,如果配股进行顺利,大约330亿的核心资本金补充可以提高交行2010年的核心资本充足率大约1.4%,依然可以保证未来三年 的高速增长。尽管配股融资金额低于前期公告的融资上限,但我们一直强调,由于交行较高的风险加权资产回报以及相对合理的股息分红率,公司并不需要募集到融 资上限420亿,即可以保证未来三年的高速增长。我们先回顾2004年至2008年五年平均的历史数据,交行平均RoRWA为1.73%,风险加权资产复 合增速为19%,平均分红率为35%。如果假设未来三至五年RoRWA能够维持在历史平均的1.7%左右,股息分红率也不变。通过测算后我们发现,如果以 三年为研究周期,22%的复合增速仅使得交行核心资本充足率减少大约1.3%,刚好被本次配股补充的资本金所覆盖。

表 1 交通银行不同风险加权资产增速情景下核心资本充足率消耗分析

分析年限 风险加权资产复合增速

15.0 17.0 20.0 22.0 25.0 27.0 30.0

5年 -0.3 -0.8 -1.5 -1.9 -2.4 -2.7 -3.2

3年 -0.2 -0.6 -1.0 -1.3 -1.8 -2.0 -2.4

资料来源:公司公告、海通证券研究所

其次对于公司股东而言,配股价格较二级市场折让明显,对原有股东构成利好,建议积极参与二级市场配售。10配1.5意味着拟新增股本为73.5亿股,配股价为4.50元,相当于6月4日收盘价的70%,配股价格较当前二级市场股价折让明显。配股价格的折让比例与前期兴业银行的方案非常接近,略低于招行的配股方案。配股价所对应1Q2010静态PB为1.2x,2010年动态PB仅1.1x。A股市场中 上市银行的平均动态PB为1.7x。因此,该价格具有相当的吸引力,我们认为,不排除交行在二级市场上出现抢权行情的可能。

再次,对于A股以及H股市场而言,由于交行股权结构比较均衡,对市场冲击有限。如果我们严格按照交行的股东结构来分摊配股融资压力,那么330 亿的融资金额分摊到A股流通股东的压力约为107亿,分摊到H股流通股东的压力约为35亿。因而,对单一市场冲击比较有限,有助于维持二级市场股价的平 稳。

1Q2010公司业绩符合预期,规模高增长和息差提高基本构成了1Q2010业绩增长的全部。1季度存贷款增速较高,信贷投放节奏依然较快;息差同比明显提高,但环比略有下降;成本收入比在1季度大幅下滑至27%左右,这主要由收入高增长的分母效应导致;1 季度不良形成率出现小幅提高,公司也相应增提了较多拨备,截止1季度末交行不良率为1.27%,拨备覆盖率155%,资产质量表现依然良好。对公司 2010年基本面的看法主要是:规模增长无忧,后续息差扩张弹性需要加息进一步确认,否则幅度可能逐步下降。低费用收入比不可持续,公司将更多兼顾未来成 长潜力的考虑。资产质量和信贷成本保持平稳,拨备覆盖率继续稳步提高。而对于交行中期的成长空间,我们依然持比较乐观的看法,作为成长潜力最大的大型银 行,作为世博和两个中心的直接受益者,公司较高的业绩增长诉求将在配股完成后获得更加充分的体现。

我们预计交行未来三年净利润分别为为411亿元、534亿元和680亿元,三年的净利润符合增速为31%,明显高于其他各家上市大型银行。这主 要得益于交行配股完成后规模高增长,资金成本有效控制推动息差进一步上行,战略转型实施促进中间业务收入比重提高,成本领先优势的持续以及稳健的资产质 量。按照新增股本73.5亿股计算,交行2010-2011年EPS分别为0.73元和0.95元,BVPS分别为4.06元和4.75元。当前A股最新 股价6.39元,所对应2010年PE仅8.8x,PB仅1.6x,估值具有明显的吸引力。我们综合绝对估值法和相对估值法,给予6个月目标价10.6 元,维持“买入”的投资评级。

股价催化剂:业绩弹性大,估值吸引,地方投融资平台清理结果好于预期,房价小幅调整并且成交反弹带动市场预期偏向乐观。

主要的投资风险:宏观经济二次探底,融资方案和进程的不确定性,资产质量低于预期。

阜阳哪家医院治妇科炎症好

大连治疗皮炎哪家好

武汉治疗癫痫病专科医院哪家好