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【新闻】新棉上市后的涉棉企业套保策略分析蕨叶花楸

发布时间:2020-10-19 08:24:28 阅读: 来源:轴流泵厂家

新棉上市后的涉棉企业套保策略分析

全国消息:8月中旬抛储,棉价呈现稳中偏弱格局。CF1101合约17000附近压力巨大,15800-16000区间支撑强劲。

一、新棉上市后的价格走势

纺织品出口增速减缓、人民币升值、棉花进口配额增加等利空因素接踵而至,造成了前期郑棉市场的弱势。但在国内现货价格坚挺,期货库存不断下降以及后期变数仍然较大的情况下,棉价走势显得扑朔迷离。新棉上市后,市场仍有望出现阶段性的供需矛盾,所以现货棉价可能出现波动频率增加、波动幅度收敛的局面。近期的天气变化,中美纺织品贸易争端的解决进程都将牵动投资者的神经。通过比较玉米、小麦和棉花的种植效益,新棉合理的开秤价格在3.2-3.8元/斤,后期棉花现货价格重心将小幅下移,展现V型走势的概率较大,郑棉期价也会随之震荡,反复冲击现货价格。期价在8、9月份受现货价格因素影响出现反弹,11月后在新棉批量上市压力下回落至现货价格区间的概率较大。10/11年度的棉花市场将难以再现过去六个年度的巨大期现基差,面对变幻莫测的棉花期货和现货价格走势,棉花生产加工企业和纺织企业只有采取灵活的套保、套利策略,才可能超越同行。

二、期现基差变动趋势

郑州棉花期货上市之日,恰逢棉花现货价格加速下跌之时,棉花现货与期货价格的基差一度达到2000元,从08年9月以前,棉花期现基差基本为负值,并逐渐扩大,最低-2000元/吨的期现基差,为棉花加工和贸易企业提供了在期货市场高价抛出棉花的时机。期现基差直到07/08年度达到最大值之后,由于09年现货价格上涨而开始大幅度回落,而现货价格却稳步快速上涨,期现基差从4月初开始大幅度减小,直到6月和7月期货现货价格基本一致。7月下旬人民币升值2%和70万吨配额增发后,棉花大量进口,纺织品出口形势更加严峻,人们心理预期比较悲观。受此影响,期货价格又开始大幅回落,而现货价格却一直比较稳定,基差变为正数,期货市场和现货市场之间的套利机会再次凸现。

08/09年度的历史表明,棉花期货的套保交易稳定了市场,压缩了棉花价格的波动幅度。由于现阶段参与棉花期货市场的纺织企业大量增加,期货市场中买入套期保值比例居高不下,上年度巨大的期现基差难以再现。但棉花市场一旦展开趋势性行情,将吸引更多投机资金,从而创造本年度阶段性的基差套利机会。根据长江期货棉花季度报告,10/11年度棉花期现基差将震荡走低,2010年5、6月份和2010年12月份的基差处于高价区域(适宜采取买期保值交易策略),2010年9、10月份和2011年3、4月份的基差处于低价区域(适宜采取卖期保值交易策略)的概率较大。

三、新棉上市后的套期保值策略选择

对套期保值来说,保值点位的选择可以看作价格因素,保值量的确定可以看作数量因素,基差可以看作时间因素,比价可以看作空间因素,那么套期保值就从原先二维的价、量扩展到了一个由价、量、时、空 组成的四维体系,只要再结合具体的公司的情况,就可以制定出较为全面且动态的保值计划。套期保值与价格有着最直接的关系,在低价区域时做买期保值,而在高价区域时做卖期保值,这是众所周知的道理,而此时保值的效果与基差、比价的关系并不大。但是当基差出现异常的时候,其对保值影响程度会随着异常程度的加大而加大。同时,由于下半年棉花的进口配额高达360万吨,NYBOT与郑州市场棉花比价的互动将更加紧密。

CZCE与NYCE棉花期货近月比价区间一般在220至270,对纺织企业或棉花贸易商而言,当近月比价过低时,可以预期未来进口量将大幅减少,买入近月合约的买期保值头寸,以期待国内现货紧张所带来的价格上涨;当近月比价已经恢复,而远月比价仍然过低时,买入远月合约的买期保值头寸,以期待远月比价回归所带动未来价格的上涨。

基差更是涉棉企业期现套利、跨期套利交易的关键。当期现基差为负值或者远月合约对近月合约有较大升水时,我们称当期的市场基差结构为正向市场;当期现基差为正值或者近月合约对远月合约有较大升水时,我们称之为反向市场。2009/2010年度郑棉市场不仅价格出现了较大起伏,而且基差的波动也十分剧烈。从2008年第四季度的反向市场,到2010年上半年的正向市场,期间,12月份出现了最低基差-2000元,年中出现了最高基差1000元,期货市场和现货市场之间的套利机会多次显现。棉花期货交割市场上,过去棉花收购加工企业大展拳脚,今年5、6月份纺织企业跃跃欲试,市场总是青睐对套保套利交易有充分准备的企业。

对纺织企业而言,在反向市场中,公司适宜采取买期保值交易策略,可以考虑分期批量订货,这样资金成本低,质量有保障,履约率高。通过结合当时的点位和采购计划制定出合理的保值量,在适当的合约做入买期保值头寸,一方面,有效节约了企业的资金成本,缓解了企业的资金周转压力;另一方面,随着时间推移还可以获得展期收益。根据我们对期现基差变动趋势的分析,这样的机会在10月份可能再度出现。实践证明:敢于和善于在低位通过期货市场锁定资源,是高效率实现全年现货经营的关键。

对棉花生产加工企业而言,在正向市场中,公司适宜采取卖期保值交易策略,可以根据棉花月度销售计划在各月合约上建立大量且集中的空头保值盘,超越现货贸易的收益垂手可得。根据我们对期现基差变动趋势的分析,这样的机会在今年5、6月份和明年年3、4月份再度出现。而在反向市场中,皮棉的期货价格更低,那么棉花生产加工和贸易企业收购棉花的场所,未必一定在村村寨寨,完全可以在期货市场买期保值,收购现货。

企业类型

市场方向

套保策略选择

纺织企业

正向市场,基差小于-600

对超额库存开展卖出套期保值

反向市场,基差为正值

买入套期保值,分月批量交割

棉花收购加工企业

正向市场,基差小于-600

根据月度生产规模卖出套期保值

反向市场,基差为正值

买入套期保值,交割后在现货市场销售

就目前情况看,“时、空、价”因素都有利于纺织企业做买期保值;对棉花生产加工企业的卖期保值而言,目前的“价”不太适合。但在期货价向上冲击现货价格的过程中,稍纵即逝的卖期保值机会仍然值得把握。总而言之,无论是买期保值还是卖期保值,都是在结合具体公司情况下,“价、量”与“时、空”之间权衡的结果。

四、涉棉企业套期保值与套利交易之间的相互转化

2010年CF1011与CF1101价差走势图

目前的棉花期货各合约价差呈现两个特征:一、基差幅度不大,1月与11月合约价差萎缩。这是由于现阶段市场的多头格局还没有逆转;二、近月合约价差大于远月合约价差。这表明市场的反弹动力主要由于现货价格坚挺。后期,CF1011与CF1101价差有逐渐拉大的趋势。

根据棉花期货合约基差变动的季节性规律、纺织企业买入保值和棉花生产加工企业的卖出保值的交割套利成本,涉棉企业还可以参与跨月套利交易。

分析师介绍

黄骏飞:中国期货业协会投资者教育丛书编委会成员,中国期货业协会股指期货特聘讲师,湖北省期货业协会分析师专业委员会副主任委员。证券时报评选的全国最佳期货分析师,上海证券报评选的最佳农产品分析师,郑商所评选的高级期货分析师。现任长江期货公司研究咨询部副经理。获SAC证券业专业水平级别证书(二级)、SAC中国证券业执业证书和CFA中国期货业执业证书。长期从事证券、期货市场研究咨询工作,先后在《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《证券日报》、《期货日报》等报刊上发表各类证券及期货文章近百篇,形成了较为完整的证券期货分析及操作理念,尤其对农产品期货有深入的研究。和讯网、期货日报社特约分析师,路透社上海站、国际文传电讯社特约专家。

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